4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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