原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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