事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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