来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(n三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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