大家(jiā)周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进入最(zuì)高(gāo)战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突(tū)，阿(ā)族(zú)警察(chá)在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期(qī)货合约(yuē)交(jiāo)易商周五(wǔ)加大(dà)了(le)对美(měi)联(lián)储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美(měi)联(lián)储在6月(yuè)会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他(tā)们(men)最终(zhōng)承认(rèn)，基(jī)于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一分化的(de)根源(yuán)还(hái)是原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在(zài)期货市场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题(tí)，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不达预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率(lǜ)先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内三西(xī)主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价(jià)格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口(kǒu)煤(méi)增加的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可(kě)流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存(cún)概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续在下调可能，成本端(duān)难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区(qū)域(yù)需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承压(yā)下行，煤(méi)化(huà)工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌(diē)，导致煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度(dù)大于原(yuán)料(liào)端，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核(hé)算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价(jià)回(huí)落、采购(gòu)成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关(guān)注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)的(de)迹(jì)象。“经(jīng)历过(guò)前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的(de)产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的上下游再平(píng)衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量(liàng)大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度(dù)领导人会议上承(chéng)诺将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的(de)行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原(yuán)油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化(huà)工(gōng)较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续预(yù)期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成(chéng)品概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(pǐn)油库(kù)存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观(guān)层(céng)面的不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈(tán)判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高(gāo)级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端(duān)的(de)利(lì)好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特(tè)能源部(bù)长再次(cì)对原油市(shì)场做(zuò)空者发出警告，面对(duì)欧美(měi)银行业危机(jī)和美(měi)国债务(wù)上限谈判带来(lái)的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的(de)趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期(qī)之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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