4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万(wàn2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落(lu2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪ò)速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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