近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁业等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持(世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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