2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突(tū)破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅(guī)片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业(yè)签订巨(jù)额(é)订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就(jiù)增长了(le)337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛(má瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织o)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材(cái)料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的(de)经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下(xià)跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是(shì)环(huán)比还是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言都(dōu)有明(míng)显下行(xíng)趋势(shì)，说(shuō)明(míng)当(dāng)前(qián)有库(kù)存积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这对(duì)于光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料(liào)成本(běn)，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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