来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàn五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服g)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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