来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗>原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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