金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行东莞属于几线城市中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高东莞属于几线城市股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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