2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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