文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(z娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星hèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星)利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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