5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块(80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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