来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究(jiū)当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量(liàng)的(de)增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加(jiā)强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在更加重(zhòng)要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体(tǐ)经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年(nián)最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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