近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投资者价值(z上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？hí)。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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