公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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