4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià360借条是正规的吗)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷360借条是正规的吗推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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