来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经(jīng)济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策(cè)的要求，本(běn)次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投(tóu)资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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