金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一(yī0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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