金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟回族女人为什么离婚少有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xī回族女人为什么离婚少n)，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信回族女人为什么离婚少心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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