5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。<银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗/p>

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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