调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油实实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年(菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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