金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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