2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游(yóu)企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于(yú)企业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对(duì)上(shàng)市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来(lái)看(kàn)，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利(lì)润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应(yīng)求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的(de)数(shù)据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持(chí)续(xù)扩(kuò)产，价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的(de)企(qǐ)业容易形(xíng)成(chéng)规模(mó)效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下(xià年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停)滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组件成为(wèi)毛(máo)利(lì)率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数(shù)量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球(qiú)累计装机(jī)量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布的最(z年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停uì)新数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业的经营数据也可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)对(duì)上游(yóu)公司(sī)盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于(yú)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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