金融(róng)界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央(yāng)行今(jīn)日(rì)进行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标(biāo)利率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周(zhōu)有1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中标(biāo)利率有可能下(xià)调，但是机(jī)构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公(gōng)开表示目前(qián)实际利(lì)率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季(jì)度的经(jīng)济复苏给(gěi)予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税周对(duì)资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款(kuǎn)和(hé)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限的下调(diào)有助于缓解银行(xíng)净息(xī)差偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观研究指出，近期部(bù)分银行调降存(cún)款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息(xī)，属于(yú)“利率市(shì)场化”的进(jìn)一步深化。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的原兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。因此，存款利率客(kè)观上可减(jiǎn)轻银行负债成(chéng)本，但是(shì)这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消(xiāo)费(fèi)及向(xiàng)金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款利率，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地(dì)中(zhōng)小银(yín)行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款(kuǎn)挂牌利(lì)率(lǜ)，下调幅度(dù)在10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济观察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将下(xià)调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存整取(qǔ)）依(yī)然维(wéi)持(chí)在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款利(lì)率(lǜ)调降严格意义(yì)上(shàng)并非(fēi)真的(de)降息(xī)。归根(gēn兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)结(jié)底，本轮(lún)存款利率调降也属(shǔ)于“利率市(shì)场化(huà)”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背(bèi)后，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄。一、2023兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案年初的人民币(bì)存款维(wéi)持高位，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄(xù)有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房(fáng)贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利率中枢(shū)回落，资(zī)金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上(shàng)可以疏通流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等(děng)政策利率接(jiē)连调(diào)降后(hòu)，银行净息(xī)差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费(fèi)及(jí)向金融资产流(liú)入；回(huí)归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利好高股息资产和长期国债。客(kè)观上，本(běn)轮银(yín)行(xíng)下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率(lǜ)调降，理论上可(kě)以(yǐ)促使存(cún)款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转化(huà)为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激(jī)难度(dù)较(jiào)大，倾向(xiàng)于(yú)认为消费环(huán)比修复最快的时候(hòu)已经过(guò)去(qù)。再回(huí)归经济(jì)基本(běn)面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探(tàn)，高股息(xī)资产仍(réng)将占优。

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