文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平(pí感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲ng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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