来源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修(x太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋iū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级(jí)面(miàn)临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距(jù)离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的(de)发展要求(qiú)，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而(ér)去(qù)年12月会议(yì)的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市(shì)积(jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地(dì)方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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