近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn触动的意思解释，颇受触动的意思)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局触动的意思解释，颇受触动的意思、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力(lì)。

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