近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国(g也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句uó)企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什(shé也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句n)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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