原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(t中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗óu)部企业营(yíng)收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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