金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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