美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)现实中真的可以把人玩坏吗股市(shì)的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中长期的(de)资产配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季(jì)度(dù)展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出(ch现实中真的可以把人玩坏吗ū)美债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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