4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西g>上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》