4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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