文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽上(shàng)内容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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