4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不(bù)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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