事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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