2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利(lì)能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营数(shù)据(jù)变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材(cái)料(liào)成本得(dé)到(dào)控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的(de)光(guāng)伏(fú)设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润(rùn)增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片享受到(dào)光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可(kě)以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成(chéng)备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易(yì)形成(chéng)规模(mó)效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就(jiù)增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域(yù)的光伏(fú)加工设(shè)备和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆(nì)变(biàn)器(qì)全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工业(yè)协(xié)会硅(guī)业分会公布的(de)最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能(néng)源实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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