5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经国家常务委员7人，国家常务委员7人简历理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国家常务委员7人，国家常务委员7人简历国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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