事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思strong>10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思ng>的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个(gè)人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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