文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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