文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(431mm是多少厘米 431mm是多少米sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。431mm是多少厘米 431mm是多少米rong>中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹