4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(sh匚字旁的字有哪些，区字旁的字ì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月匚字旁的字有哪些，区字旁的字岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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