调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路(lù)径依赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成的(de)数量保持相对(duì)高位可以一窥亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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