金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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