4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ru像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的ò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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