2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策扶持和(hé)行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的(de)结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不(bù)及(jí)行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升(shēng)，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的(de)企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与音域划分从低到高，人声音域划分厂商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱特的(de)主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写音域划分从低到高，人声音域划分照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下(xià)行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明(míng)当前有库存(cún)积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的(de)局(jú)面，在(zài)清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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