5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系(xì第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手)的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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