事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限20分米等于多少米 20分米等于多少厘米分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　20分米等于多少米 20分米等于多少厘米src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818087.png">

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi20分米等于多少米 20分米等于多少厘米)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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